Стриминг давно вышел за рамки нишевого инструмента финансирования: благодаря многомиллиардным сделкам и растущему вторичному рынку права на будущую добычу металлов формируют собственный класс активов.

Масштабы этого явления стало трудно игнорировать. Wheaton Precious Metals (TSX, NYSE: WPM) в этом году согласилась заплатить 4,3 миллиарда долларов миллиарда канадских долларов) за поток серебра BHP (ASX, NYSE: BHP) с рудника Антамина в Перу, в то время как ряд более мелких сделок подтолкнул частные инвестиционные компании и специализированные фирмы к покупке и продаже уже существующих потоков и роялти.

По соглашению о стриминге инвестор выплачивает аванс в обмен на право покупать часть будущей металлопродукции рудника по фиксированной или льготной цене.

Роялти, как правило, дают держателю процент от выручки или объёма добычи без необходимости предоставлять дополнительный капитал.

Привлекательность для разработчиков проста: стриминг обеспечивает значительный объём финансирования без существенного выпуска акций или чрезмерного привлечения классического долга.

Generation Mining (TSX: GENM; US-OTC: GENMF) иллюстрирует, почему проекты выбирают такие схемы. Канадский девелопер собрал строительный пакет на 1,3 миллиарда канадских долларов для медно‑палладиевого проекта Marathon в северном Онтарио, при этом значительную часть пакета составляет поток от Wheaton.

«Мы всё ещё сталкиваемся с инвесторами, которые выступают против стриминга... потому что это отбирает часть будущих выгод», — сказал председатель Generation Mining Керри Нолл . «Но я с этим не согласен, потому что альтернативой для нас была бы продажа большего числа акций и размывание доли акционеров. И как только акции размыты, этого не вернуть. Даже если у нас появится ещё один рудник, эти акции останутся», — добавил он.

Рынок становится шире: даже в Австралии, где майнеры традиционно осторожно относятся к потокам, появляются признаки принятия. Wheaton недавно завершила первый австралийский стрим с KGL Resources (ASX: KGL) по золоту и серебру в рамках медного проекта Джервуа на Северной территории.

Одновременно сделки типа покупки Empress Royalty (TSXV: EMPR; US-OTC: EMPYF) за 62 миллиона долларов потока Tongon у частной инвестиционной компании Appian Capital Advisory демонстрируют: потоки больше не обязательно удерживают до погашения — их покупают, продают и переоценивают, что ставит серьёзный вопрос для отрасли: как будущее производства превратилось в многомиллиардный финансовый актив?

Получение максимальной прибыли

Первый очевидный ответ — цены на металлы находятся на почти рекордных уровнях.

«Сейчас в горнодобывающей отрасли почти беспрецедентное время: объём капитала, который привлекается через потоки, через банки, через акционерный капитал — через всё», — сказал Нолл.

Множество младших проектов, не рентабельных при более низких ценах, теперь могут приносить прибыль и конкурируют за финансирование, а крупные финансисты с доступом к капиталу не всегда хотят входить в каждую сделку. «Общий доступный рынок не настолько велик, чтобы побудить такого специалиста широкого профиля, как Blackstone, прыгнуть и начать много майнинга», — сказал в интервью дочернему изданию MINING.COM глава Appian Credit and Royalties Тим Мистер .

В Австралии пенсионные фонды долгое время были важным источником капитала для майнеров, но они всё активнее перераспределяют средства по зарубежным инвестициям: Национальный банк Австралии отметил, что 2025 год стал первым, когда доля международных инвестиций превысила 50%, поскольку деньги перетекли в технологический сектор США.

Тяжёлая экономика

Разработчикам приходится искать самый дешёвый капитал в крайне конкурентной среде. Защита от размывания — очевидный мотив для обращения к роялти или потокам, но, как отмечают участники рынка, причина шире.

«Вы видели рост цен на металлы, но не обязательно видели, как акции младших горнодобывающих компаний растут такими же темпами», — сказал Мистер. «Если инвесторы считают, что их акции недооценены, они не хотят, чтобы менеджмент выпускал много новых акций ради решения».

При правильном подходе стриминг может оказаться и дешевле долга.

«Когда процентные ставки растут, это не меняет того, какие требования к стоимости капитала мы предъявляем к транзакции и какой внутренней нормы доходности нам нужно достичь», — сказал генеральный директор Wheaton Хэйтем Ходали в интервью The Northern Miner .

Он указал, что ставки по займам для небольших горнодобывающих компаний потенциально могут составлять 9–12%, тогда как у потоковых компаний внутри есть ориентир средней стоимости капитала примерно 6–7%, и для качественного стрима возврат попадает в эту зону.

Стриминг стал гибче — часто предусматривает поэтапные уступки добычи на поздних стадиях, что освобождает дополнительный капитал для расширения ресурсов. Роялти нередко содержат опцию выкупа части обязательств.

Оценка капитала

Рост цен на металлы сделал потоки и роялти экономически привлекательными, но у этого подхода есть пределы. Wheaton рассматривает более 100 возможностей в год, но реализует лишь около трёх, отметил Ходали.

«Мы также должны иметь представление о ценах: если бы мы думали, что спотовые цены упадут, мы бы не покупали потоки», — сказал он, напомнив о периоде 2010–2012 годов, когда резкий рост цен на серебро привёл к завышенным ожиданиям продавцов и к двухлетнему периоду паузы в сделках.

Частные инвестиционные фонды находят возможности создавать активы на одном этапе развития рудника и продавать их на другом: например, они могут приобрести поток или роялти перед началом строительства, снизив межкредитные сложности, а затем продать долю потоковой компании, когда риски разработки уменьшатся и актив станет более предсказуемым.

«Роялти‑ и стриминговые компании рады покупать по этой цене, потому что их модель — приобретать активы на долгий срок», — сказал Мистер. «Обычно победитель торгов предлагает самую сильную цену и имеет дифференцированное видение будущего рудника».

Appian, например, при покупке частичного права часто использует первоначальные платежи для финансирования сделки и тем самым снижает риски при последующем выборе покупателя.

По словам Мистера, существует глубокий и здоровый вторичный рынок, и цифры это подтверждают: Franco‑Nevada (TSX, NYSE: FNV) потратила 1,05 миллиарда долларов на приобретение существующего роялти Côté Gold у частной стороны в июне 2025 года; Versamet Royalties (TSX, Nasdaq: VMET) выплатила Appian аванс в 125 миллионов долларов в сентябре прошлого года за поток серебра и чистый доход от полиметаллического плавильного завода, плюс до 45 миллионов долларов условных платежей на рассмотрении.

В этом месяце Empress согласилась на сделку с Appian на 62 миллиона долларов. В совокупности такие транзакции показывают, что потоки и роялти получают «вторую жизнь» на вторичном рынке после первоначального финансирования рудника.

Ходали соглашается, что вторичный рынок будет активным, но подчёркивает: перед инвестированием требуется тщательная комплексная проверка, что ограничивает ликвидность несмотря на количество потенциальных покупателей у частных инвестиционных компаний.

«Мы покупали лишь немногие из тех активов, что есть в нашем портфеле», — сказал он. «Сейчас у нас более 50 различных возможностей стриминга».

Власть троицы

Большая тройка — Franco‑Nevada, Wheaton и Royal Gold (Nasdaq: RGLD) — обладает ресурсами, чтобы договариваться о новых потоках на выгодных условиях или напрямую приобретать другие роялти и держателей потоков; пример — покупка Royal Gold компанией Sandstorm за 3,5 миллиарда долларов в прошлом году.

Роялти‑ и стриминговые компании второго уровня, такие как Versamet, OR Royalties (TSX: OR) и Empress, не располагают одинаковой покупательной способностью и потому активнее скупают активы на вторичном рынке у частных инвестиционных фондов и друг у друга.