Wheaton Precious Metals (TSX, NYSE: WPM) ожидает, что многомиллиардные потоковые сделки станут регулярной частью её стратегии роста после заключения сделки по Антамине на $4,3 млрд, заявил генеральный директор Хэйтем Ходали.

По его словам, стример драгоценных металлов может совершать приблизительно по одной такой крупной транзакции в год в течение следующих трёх–четырёх лет, а не проводить несколько одновременно, The Northern Miner Podcast .

Wheaton исторически тратил примерно $1 млрд в год на новые потоки, но в этом году направил около $4,7 млрд, при этом сохранив более $2,5 млрд доступной мощности по возобновляемой кредитной линии.

«То, что рынок рассматривает как срок действия 10 или 12 лет», — сказал Ходали об Antamina, добавив, что техническая экспертиза Wheaton показывает возможность работы рудника ещё как минимум 30–50 лет.

Более крупные сделки отражают растущие финансовые возможности компании: её портфель генерирует около $2,7 млрд свободного денежного потока в год. Они также отмечают новый этап для модели потокового финансирования, которой Wheaton следует более двух десятилетий, хотя, по словам Ходали, основная стратегия компании по‑прежнему ориентирована на качественные, недорогие и долгоживущие рудники в стабильных юрисдикциях.

Ходали стал генеральным директором 31 марта после того, как занимал пост президента с июня 2025 года; он сменил Рэнди Смоллвуда, который перешёл на должность неисполнительного председателя. Ходали присоединился к Wheaton в январе 2012 года и ранее руководил направлением корпоративного развития.

Масштаб Антамины

Референсом стала сделка по продаже серебра Wheaton в доле BHP (NYSE, LON, ASX: BHP) на медно‑цинковом руднике Антамина в Перу.

Ходали охарактеризовал соглашение как выгодное для обеих сторон: серебро торговалось около $76 за унцию на момент заключения сделки, что дало BHP возможность зафиксировать стоимость после падения цен на металл. Wheaton уже имела представление об Antamina через партнёра Glencore (LON: GLEN), одновременно отслеживая расширение разрешений на эксплуатацию, наращивание ёмкости хвостохранилищ и пополнение восполняемых запасов.

Сделка готовилась годами: по словам Ходали, Wheaton впервые выходила на BHP примерно пять лет назад, а переговоры возобновились 15–16 месяцев назад. В процессе компания демонстрировала, как работает поток и какую выгоду он приносит балансу горнодобывающего предприятия.

Для краткосрочного роста добычи Wheaton не требуется поглощений: объём производства ожидается примерно на уровне 803 000 унций золотого эквивалента в 2025 году с ростом до 1,2 млн унций к 2030 году — то есть увеличение примерно на 50%.

Эти унции поступают из проектов, которые уже получили разрешения и финансирование; за исключением трёх объектов, старт которых ожидается в ближайшие месяцы, они находятся в стадии строительства. Портфель компании включает 22 действующих рудника, более 20 проектов разработки и 15 лицензионных и геологоразведочных активов.

В настоящий момент портфель примерно на 52% состоит из золота и на 48% из серебра; ожидается, что в течение следующих пяти лет доля золота вырастет примерно до 60%, а серебра снизится до 40%.

Ходали подчеркнул, что крупные сделки не вытеснят более мелкие: Wheaton по‑прежнему видит привлекательность меньших потоков, в некоторых случаях обеспечивающих более высокую доходность, поскольку стримеры обычно имеют больше рычагов в переговорах с молодыми компаниями, чем с крупными горнодобывающими игроками.

Конкуренция на рынке возросла: Wheaton стартовала как Silver Wheaton в 2004 году, когда подобных роялти‑ и стриминговых компаний было всего несколько; по оценке Ходали, сейчас их от 30 до 40.

«Если бы мы захотели, мы могли бы теоретически купить каждый поток, который когда‑либо существовал, но это не наша стратегия», — сказал он.

Вместо этого Wheaton оценивает потенциальные инвестиции по пяти основным критериям: стабильность юрисдикции, низкий риск, техническая зрелость, качество операционной команды и эффективная корпоративная структура с точки зрения налогообложения.

Ценовое преимущество

По словам Ходали, главная привлекательность потоковой модели для инвесторов — защита от инфляционного давления, с которым сталкиваются операторы шахт.

После финансирования потока и успешной проверки проекта Wheaton не несёт капитальных или операционных расходов. Около 80% портфеля компании находится в нижней половине кривой затрат, что делает её партнёрами рудники, в которые операторы с большей вероятностью будут реинвестировать и поддерживать в разные циклы сырьевого рынка.

Вместе с тем структура платежей изменилась: исторически Wheaton платила фиксированную сумму за каждую унцию с периодическим повышением оплаты каждые три–четыре года на 1%. В новых соглашениях расчёт привязан к проценту от спотовой цены.

Такой подход незначительно увеличивает затраты Wheaton — примерно на 20% при каждом повышении золота на $100 — но даёт горнодобывающим партнёрам участие в высоких ценах на сырьё, вместо обременительных фиксированных платежей.

Ходали также отверг критику о том, что потоки могут стать обузой для горнодобывающих активов: Роб МакИвен, председатель и основной владелец McEwen Mining (TSX: MUX; NYSE: MUX), призывал инвесторов проверять, не обременяют ли потоки или роялти потенциальные инвестиции.

Ходали возразил, что приток капитала через потоки укрепляет компании, позволяя им продвигать проекты без размещения акций.

«Мы приходим и поддерживаем эти компании, не приобретая акции», — сказал он.

Усиление генерации денежных средств у Wheaton подтверждает эту позицию: выручка во втором квартале достигла рекордных $929 млн, операционный денежный поток вырос на 57% по сравнению с прошлым годом до $650 млн. Компания увеличила квартальные дивиденды на 18% — до $0,195 на акцию — и ожидает дальнейшего роста выплат по мере того, как денежный поток превышает возможности его реинвестирования.

Ходали сохраняет оптимизм в отношении спроса на оба ключевых металла портфеля: он отметил поддержку золота покупками центральных банков, включая Китай и Польшу, и притоком средств в биржевые фонды, а также рост спроса на серебро в связи с электрификацией, декарбонизацией и развитием центров обработки данных для искусственного интеллекта.

«Мы считаем, что в долгосрочной перспективе серебро значительно вырастет, особенно на фоне текущего структурного дефицита, который мы наблюдаем прямо сейчас», — сказал Ходали.